第三方支付公司怎么赚钱?怎么估值?

 行业资讯     |      2020-04-20 20:58

支付是最传统的金融业务之一,底层逻辑是价值的转移,这一过程需要:(1)账户:价值的载体;(2)系统:价值转移的通道。

 

互联网时代提升“价值转移的效率”要求,新业务模式主要集中在:(1)创新支付账户;(2)创新支付工具;(3)生成子支付系 统,也就是非银行支付机构的业务空间,监管重点亦向此转移。

 

本篇报告将重点讨论三大支付业务模式,即卡组织、收单机构和互联网支付工具, 以期得到支付公司的基础估值逻辑。

 

卡组织:

具备资源禀赋,盈利能力强。

 

此类机构包括 Visa、中国银联等,盈利驱动要素在于:(1)账户和交易网络带来的交易量;(2)具备定价权的费率;(3)增值服务收入。

 

卡组织 ROE 较高,Visa、Master 在 20%+、 Discover 和运通约15%,银联 ROA 亦达 8%。

 

高盈利源自:稳定的费率 (0.1-0.2%)、较低的成本(尤其是营销费用占营收比重<10%)、轻资本经营模式。

 

发展前景依托:1)交易规模扩张(发卡量和交易额),2017 年银联、 Visa 和 Master 交易额达 14/7.3/5.2 万亿美元;2)增值业务(信贷等)和新兴业务的贡献。

 

收单机构:

固定费率,市场份额是关键。

 

此类机构包括Square、汇付天下等,盈利驱动要素在于:(1)基于银行卡和 POS 终端的交易量;(2)市场份额;(3)增值业务(信贷融资、账户管理、技术外包等)。

 

尼尔森统计 2017 年全球银行卡支付金额约 23 万亿美元,其中美国地区 5.6 万亿美元,中国估计约 57 万亿人民币。

 

收单机构费率定价国别差异较大, 美国收单机构费率普遍在 3%左右、国内机构 0.6-1%;由于费率议价空间小,市场份额是企业长期生存关键。

 

收单机构 ROE 较高(14%以上),但由于大量公司仍处于投入期,部分主流公司仍处于亏损期。

 

互联网支付机构:

场景为王,客户变现是核心。

 

此类机构包括 Paypal、支付宝等,基于支付账户向商家或用户收取支付服务费,核心竞争力是场景和客户。盈利驱动要素在于:

 

1)支付交易规模:2017 PayPal 和支付宝/财付通支付规模 4513 亿美元和 59 万亿/42 万亿人民币(易观统计); 

 

2)费率:中美差异较大,PayPal 净费率 1.55%,国内约 0.2%;

 

3)流量入口客户的增值金融服务,即变现能力,包括财富管理、信贷、征信、 数据外包等多元金融服务。

 

估值逻辑:

估值来自于盈利,盈利来自于商业模式。

 

支付服务机构的商业模式关键在于:(1)支付交易规模;(2)费率水平以及经营成本;(3)变现和衍生价值。

 

因此,传统支付模式可以选择 PE、PS 和“市值/交易规模”,新兴支付模式除上述指标外还需考虑用户、场景和变现方式。

 

估值结果:

互联网支付机构估值溢价空间大。

 

(1)卡组织:商业模式成熟,适用 PE 或 PS,Visa 和 Master 垄断优势明显,ROE 更高,估值更高(~30x预测 PE 和~15x PS),运通和 Discover 市场份额更低,并有重资本且风险较高的信贷业务,估值较低,仅 10-15x PE 和 2-3x PS。

 

(2)收单机构:商业模式也相对成熟,交易规模跟随银行卡(尤其是信用卡)发卡量增长而扩张、费率水平总体稳定,目前平均估值 20-25 倍 PE 或 3-5 倍 PS,新兴支付模式的 Square 则享受估值溢价,12 倍 PS 和 0.3-0.4 倍“市值/交易规模”。

 

(3)互联网支付机构:估值高,需要考虑客户增长潜力和变现价值,PayPal 当前约 34x PE 和 6.6x PS,“市值/交易规模”在 0.19 倍。